李宁四年来首次盈利 运动品牌重启扩张步伐

李宁有限公司(02331.HK)3月17日发布2015年业绩公告：自2011年以来*次实现扭亏为盈，经营现金流由负转正。盘整多年的李宁公司重新走上扩张道路。

**有赖非持续经营业务，主业亏损收窄

2015年李宁公司收入为70.89亿人民币，较上年增长17%;净利润1400万人民币，上年则亏损7.81亿。这是李宁公司*近四年*次实现**，除主营业务亏损收窄外，即将移出合并报表的红双喜业务对**起到关键所用。

2015年下半年，李宁公司作价近1.25亿人民币向非凡中国出售旗下红双喜10%股权。出售完成后，李宁公司对红双喜持股比例降低到47.5%，营业收入将**并表，转为联营公司入账。2015年红双喜净利润接近1.05亿元，较上年的8656万显著增加。

扣除红双喜业务后，2015年李宁公司持续经营业务亏损约4295万元，上年同期亏损约8.3亿元;亏损收窄，但尚未实现**。

在经历2008年**会前后猛烈的扩张后，李宁公司业绩从2010年开始迅速下滑，营业收入从2010年约94.78亿下降到2013年的58.24亿，为**会后新低。2012年李宁公司录得19.79亿元*额亏损，创历史记录。李宁公司是运动品牌过去几年艰难处境的一个缩影。

2008年之后，包括李宁、安踏、361度和匹克体育在内的国产运动品牌公司以及耐克、阿迪达斯等国际品牌，都面临库存压力。在高库存和电商冲击下，2012和2013年全行业陷入低谷，主要公司库存周转速度均不同程度减慢，行业利润大幅下滑，部分公司出现严重亏损。

各运动品牌通过一系列措施处理库存，业务进入收缩期。2014年之后，行业开始触底回升，部分公司重新进入到扩张轨道。

2015年李宁公司销售网点增加507个，总数达到6133个;其中直营网点增加313个。为2011年以来*次恢复扩张。与此同时安踏、361度以及匹克体育此前发布的2015年业绩也都有所改善，不同程度实现增长。经过多年艰难调整后，运动品牌终于看到增长曙光。

触底回升后，复兴之路仍然漫长

但可持续的增长依然面临重重压力。李宁公司2015年存货周转天数为100天，同比下降9天;应收账款天数69天，同比下降10天;两项核心指标均有所改善。

但面包财经翻查其历年报表发现，李宁公司当前运营指标与其自身辉煌时期表现仍有相当差距。其上市以来库存周转速度*快时，周转天数为50天以下;回款速度*快时，周转天数在50天左右。

存货周转速度与应收账款周转速度是运动品牌*为关键的核心运营指标。如果没有人为操纵存货，周转天数降低通常意味着库存压力减轻，应收账款周转天数降低一般表明销售回款情况有所改善。

与耐克等国际品牌相比，李宁公司运营水平也有一定差距。耐克在全球范围内经营，采取分国别与地区授权的模式，库存周转速度近年来维持在80到90天之间;应收账款周转天数在40天左右。

李宁公司股价3月17日收于3.73港币，较当年*高时的30多元已经跌去近九成。在李宁公司逐渐恢复元气之时，其他国产运动品牌也纷纷满血回归;耐克和阿迪达斯在百丽国际等中国代理商的助力下已经先于国产品牌恢复战力。

竞争依然激烈。艰难重整之后，如何重回辉煌，依然是管理层不得不面临的问题。病来如山倒，病去如抽丝，复兴的路不容易。